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中國(guó)的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)以傳統(tǒng)醫(yī)藥器械為基礎(chǔ)，外延至健康管理、健康保健、康復(fù)護(hù)理、養(yǎng)老服務(wù)等產(chǎn)業(yè)分支。隨著科技的發(fā)展，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)與以人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)為代表的新一代信息技術(shù)相互滲透、融合，發(fā)展出精準(zhǔn)醫(yī)療、醫(yī)藥電商、移動(dòng)醫(yī)療、智慧醫(yī)療、醫(yī)療信息化等新型醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)分支，共同組成了新的醫(yī)療健康體系。

2016年，中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。《“健康中國(guó)”2030規(guī)劃綱要》發(fā)布實(shí)施，產(chǎn)業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng)達(dá)到3.2萬(wàn)億元。醫(yī)療技術(shù)不斷突破，資本投資也十分活躍。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，消費(fèi)升級(jí)逐步開始，技術(shù)創(chuàng)新與醫(yī)療服務(wù)結(jié)合更加廣泛和深入，2017年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了黃金發(fā)展階段。

截止2017年7月20日，動(dòng)脈網(wǎng)·蛋殼研究院統(tǒng)計(jì)了新三板市場(chǎng)中674家涉及醫(yī)療健康概念的企業(yè)，試圖從新三板醫(yī)療健康企業(yè)數(shù)量、交易類型、區(qū)域分布、行業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、募資情況等多個(gè)維度入手，對(duì)當(dāng)前新三板醫(yī)療健康概念企業(yè)進(jìn)行全面盤點(diǎn)，旨在為政府園區(qū)制定區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略、投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行標(biāo)的篩選、醫(yī)藥健康企業(yè)確定業(yè)務(wù)發(fā)展方向提供參考。

一、新生力量，新三板

三板市場(chǎng)的全稱是“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，于2001年7月16日正式開辦。

目前，新三板不再局限于中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司，而是全國(guó)性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)提供服務(wù)的一個(gè)場(chǎng)所，以彌補(bǔ)證券交易所的不足。

新三板與主板證券交易所的主要區(qū)別在于：

一、服務(wù)對(duì)象不同。新三板定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式，但是這是最有活力的企業(yè)群體。

二、投資者群體不同。主板市場(chǎng)的投資者以中小投資者為主，而新三板實(shí)行較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，進(jìn)入門檻較高，投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主。

三、“新三板”是中小微企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本的服務(wù)媒介，主要是為企業(yè)發(fā)展、資本投入與退出提供服務(wù)，不以交易為主要目的。

目前新三板主要采取的有兩種交易方式：

一、協(xié)議交易模式，買賣雙方相互談判，談判成功確定交易細(xì)節(jié)后，通過(guò)新三板系統(tǒng)進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓；

二、做市商模式，即由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性。

新三板掛牌企業(yè)是中小創(chuàng)新企業(yè)的代表，數(shù)量眾多且所處發(fā)展階段各異。這就給我們提供能一個(gè)很好的樣本，通過(guò)對(duì)新三板企業(yè)的梳理，來(lái)描繪醫(yī)療健康企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。

動(dòng)脈網(wǎng)·蛋殼研究院結(jié)合證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)涉及醫(yī)療健康的企業(yè)進(jìn)行整理（剔除掉其中主營(yíng)業(yè)務(wù)為動(dòng)物治療的企業(yè)），截止2017年7月20日，新三板掛牌企業(yè)共11273家，其中醫(yī)療健康概念企業(yè)為674家，占新三板上市企業(yè)總數(shù)的5.97%。

二、醫(yī)療健康是優(yōu)勢(shì)板塊

新三板醫(yī)療健康概念企業(yè)以傳統(tǒng)醫(yī)藥器械為基礎(chǔ)，延伸健康管理、健康保健、康復(fù)護(hù)理、養(yǎng)老服務(wù)等新出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)分支。

隨著科技發(fā)展，醫(yī)療健康與以人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)為代表的新一代信息技術(shù)相互滲透、融合，發(fā)展出精準(zhǔn)醫(yī)療、醫(yī)藥電商、移動(dòng)醫(yī)療、智慧醫(yī)療、醫(yī)療信息化等新型醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)形態(tài)，共同組成了新的醫(yī)療健康體系。

截止2017年7月20日（下同），新三板掛牌企業(yè)共11273家，其中醫(yī)療健康概念企業(yè)為674家，占新三板上市企業(yè)總數(shù)的5.97%。

受醫(yī)療產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)以及掛牌政策利好影響，自2015年以來(lái)，醫(yī)療健康概念掛牌企業(yè)數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。截止2017年7月20日，較2014年掛牌數(shù)量增長(zhǎng)331.82%，預(yù)計(jì)今年醫(yī)療健康企業(yè)數(shù)量有望突破1000家。

醫(yī)療健康概念企業(yè)多數(shù)屬于創(chuàng)新型科技企業(yè)，整體流動(dòng)性較好

分層情況：2015年年底起，證監(jiān)會(huì)將新三板企業(yè)劃分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，制定了分層標(biāo)準(zhǔn)，把相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)劃分到了創(chuàng)新層。

分層制度導(dǎo)致市場(chǎng)資源往創(chuàng)新層傾斜，這就意味進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)能夠獲得更多的便利和優(yōu)先獲得服務(wù)的機(jī)會(huì)，也能在企業(yè)品牌、戰(zhàn)略發(fā)展、融資能力等方面獲得更多的市場(chǎng)關(guān)注，獲得更好的發(fā)展。

進(jìn)入創(chuàng)新層的醫(yī)療健康概念企業(yè)數(shù)量為80家，占醫(yī)療健康概念企業(yè)總量的14.39%，占新三板創(chuàng)新層企業(yè)總數(shù)的6.97%，而新三板創(chuàng)新層企業(yè)總數(shù)占新三板上市企業(yè)總量比值為12.30%。

收入兩極分化，大部分企業(yè)在盈虧線上掙扎

截止2017年7月20日，有658家醫(yī)療保健企業(yè)已披露2016年年報(bào)。2016年全年平均營(yíng)業(yè)收入12002.58萬(wàn)元，其中27家企業(yè)營(yíng)收規(guī)模超5億，平均歸母凈利潤(rùn)為1289.43萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)超過(guò)1億元的企業(yè)有10家。

我們繪制了新三板醫(yī)療健康企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母公司利潤(rùn)分布圖（見(jiàn)圖5、圖6）。

目前新三板醫(yī)療健康企業(yè)的收入集中在100萬(wàn)到9000萬(wàn)這個(gè)區(qū)間，個(gè)別企業(yè)業(yè)績(jī)突出，引導(dǎo)整體平均收入點(diǎn)上浮至12002.58萬(wàn)元。企業(yè)平均凈利潤(rùn)分布集中在盈虧平衡線附近，整體收入偏低。

新三板包容性使得處于不同發(fā)展階段的企業(yè)都匯集到了里，成長(zhǎng)期的企業(yè)較多，營(yíng)收巨頭的數(shù)據(jù)便格外亮眼，平均數(shù)值在某些情況下參考價(jià)值降低。

做市商的喜愛(ài)，流動(dòng)性較好

醫(yī)療健康概念企業(yè)采取做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)數(shù)量為107家，占新三板做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)總數(shù)6.89%，占新三板醫(yī)療健康概念企業(yè)總數(shù)的15.88%。高于新三板做市轉(zhuǎn)讓的平均值13.65%。再次顯示醫(yī)療健康掛牌企業(yè)科技創(chuàng)新能力較好，整體流動(dòng)性較高。

聚集長(zhǎng)三角，江蘇省第一

醫(yī)療健康概念企業(yè)多數(shù)集中在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，長(zhǎng)三角醫(yī)療健康概念企業(yè)數(shù)量最多。

省份分布上，新三板中江蘇省醫(yī)療健康概念企業(yè)數(shù)量為96家，為全國(guó)之首。北京市和廣東省企業(yè)數(shù)量較為接近，醫(yī)療健康概念企業(yè)數(shù)量為85家，上海第四，企業(yè)數(shù)量為65家。

我們對(duì)江蘇省、廣東省、北京市的醫(yī)療健康企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，可以看到三地的企業(yè)主營(yíng)方向具有很強(qiáng)的地域特色。

江蘇省作為長(zhǎng)三角地區(qū)的工業(yè)落地支撐，擁有較為完善的輕工業(yè)配套產(chǎn)業(yè)鏈。江蘇省醫(yī)療健康企業(yè)以醫(yī)療器械、醫(yī)療用品、原料藥制造等制造性企業(yè)為主。

醫(yī)療健康用品是整個(gè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，科技含量高，需求量大。完善的產(chǎn)業(yè)鏈資源，使得江蘇省成為了醫(yī)療健康制造業(yè)企業(yè)的聚集地，成為了新三板醫(yī)療健康第一大省。

廣東省幾乎占據(jù)著整個(gè)珠三角經(jīng)濟(jì)帶，這里同江蘇省一樣，擁有豐富的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈資源，所以各類醫(yī)療制造企業(yè)也是廣東省醫(yī)療健康企業(yè)最重要的組成部分。

廣州和深圳這兩座城市分別擁有著貿(mào)易和創(chuàng)新基因，使得廣東省同江蘇省相比，本地藥械流通企業(yè)和研發(fā)企業(yè)占比更多。

北京市是我國(guó)的科技中心，這里聚集著豐富的學(xué)術(shù)資源，藥品研發(fā)、生物制品成為了這里的重要產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，北京市擁有獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢(shì)，使得眾多藥械流通企業(yè)聚集于此。

通過(guò)對(duì)上述三個(gè)省市醫(yī)療健康企業(yè)類型分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)同企業(yè)發(fā)展相輔相承，完善的產(chǎn)業(yè)鏈能夠給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)更多生機(jī)。

三、醫(yī)療科技大爆發(fā)，潛伏者新服務(wù)

我們參照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合我們對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的理解，將醫(yī)療企業(yè)分為醫(yī)療健康科技和醫(yī)療健康服務(wù)兩大類，31個(gè)小項(xiàng)。希望以科技和服務(wù)兩大推動(dòng)力方向觀察不同醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

企業(yè)數(shù)量上，新三板醫(yī)療健康企業(yè)中，傳統(tǒng)的醫(yī)療相關(guān)用品制造、流通企業(yè)牢牢地占領(lǐng)著第一梯隊(duì)。

跟隨科技進(jìn)步發(fā)展起來(lái)的以體外診斷、生物科技為代表的科技型企業(yè)，以及跟隨著消費(fèi)升級(jí)步伐的口腔診療、醫(yī)美等為代表的新型醫(yī)療服務(wù)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)站上第二級(jí)階梯。

更可喜的是，上述隨著科技發(fā)展和消費(fèi)熱潮成長(zhǎng)起來(lái)的新興創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)入新三板創(chuàng)新層的比例已經(jīng)超過(guò)50%。

目前，在不同領(lǐng)域的醫(yī)療健康企業(yè)中，創(chuàng)新層企業(yè)所占排名靠前的領(lǐng)域主要集中在因科技發(fā)展以及服務(wù)升級(jí)出現(xiàn)的精準(zhǔn)醫(yī)療、體外診斷、教育培訓(xùn)等細(xì)分領(lǐng)域。意味著醫(yī)療健康領(lǐng)域在原有模式下正在發(fā)生著創(chuàng)新與變革。

上述四張圖是現(xiàn)階段醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)各分支行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段狀況。

以原料藥、中藥生產(chǎn)、藥械流通為代表的傳統(tǒng)醫(yī)療用品行業(yè)進(jìn)入了完全競(jìng)爭(zhēng)階段，行業(yè)基礎(chǔ)穩(wěn)固，早期投資開始回報(bào)，但銷售毛利率偏低，各廠商在存量市場(chǎng)中進(jìn)行博弈。

以健康管理、第三方檢驗(yàn)、健康體檢、醫(yī)美為代表的新興醫(yī)療健康服務(wù)類企業(yè)正處于市場(chǎng)開拓期。新興服務(wù)雖然擁有較高的毛利，但是在行業(yè)快速發(fā)展的階段，不斷擴(kuò)大投入，快速擴(kuò)張是現(xiàn)在這一類企業(yè)的典型動(dòng)作。

以疫苗、精準(zhǔn)醫(yī)療為代表的科技推動(dòng)型醫(yī)療健康企業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。生命科技的突破帶給這些企業(yè)較高的銷售毛利，前期的投入也得到回報(bào)，這一類型企業(yè)進(jìn)入高增長(zhǎng)高產(chǎn)出的行業(yè)爆發(fā)階段。

新興業(yè)務(wù)企業(yè)成熟速度加快

企業(yè)成熟周期方面，我們統(tǒng)計(jì)了所有醫(yī)療類企業(yè)從成立到掛牌的時(shí)間來(lái)考量企業(yè)成熟周期。新三板醫(yī)療健康企業(yè)平均成熟周期為10.6年。新興科技、服務(wù)醫(yī)療企業(yè)呈現(xiàn)出快速發(fā)展成熟的趨勢(shì)，成立到掛牌時(shí)間明顯短于行業(yè)平均時(shí)間。

四、資本的選擇，加碼醫(yī)療科技

由于新三板流動(dòng)性問(wèn)題，企業(yè)的市值并沒(méi)有得到很好的市場(chǎng)定價(jià)，所以我們從另一個(gè)角度：融資能力來(lái)判斷公司受資本的青睞程度，間接反映該行業(yè)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

2016年新三板醫(yī)療保健板塊掛牌公司累計(jì)實(shí)施定增次數(shù)為234次，融資總金額96.77億元。融資效率較高，位列所有板塊第一。

這意味資本對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的認(rèn)同度較高。通過(guò)定向增發(fā)參與投資的投資人相對(duì)于普通投資者更多的是看好企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，醫(yī)療健康企業(yè)獲得資本市場(chǎng)的一致看好。

資本市場(chǎng)是聰明的，一個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷程通常要經(jīng)歷技術(shù)萌芽階段、政策推進(jìn)、技術(shù)商業(yè)化突破、消費(fèi)普及階段，最后才會(huì)進(jìn)入價(jià)值穩(wěn)定期。

正如我們上一章提到的一樣，處于行業(yè)爆發(fā)期的醫(yī)療科技企業(yè)得到了資本的瘋狂加碼。雖然在企業(yè)數(shù)量上不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但是不管是在融資總金額還是單筆融資金額上，醫(yī)療科技類企業(yè)排名都在前列且資本在這里獲得的回報(bào)也較為豐厚。相信接下來(lái)的兩年，資本將繼續(xù)推動(dòng)以醫(yī)療科技為代表的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)前進(jìn)，直至其進(jìn)入完全競(jìng)爭(zhēng)價(jià)值平穩(wěn)期。

雖然新興醫(yī)療服務(wù)類企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭稍遜于醫(yī)療科技企業(yè)，但是行業(yè)投入已初見(jiàn)成效。資本在這里已經(jīng)開始布局，雖然槍聲會(huì)來(lái)得慢一點(diǎn)，還請(qǐng)稍等，讓子彈飛一會(huì)。

目前，以精準(zhǔn)治療、體外檢測(cè)為代表的醫(yī)療科技類企業(yè)發(fā)展已經(jīng)渡過(guò)技術(shù)壟斷寡頭期，各家企業(yè)通過(guò)技術(shù)發(fā)展在各自領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了一定突破，市場(chǎng)進(jìn)入了完全競(jìng)爭(zhēng)階段。

醫(yī)療服務(wù)類企業(yè)隨著消費(fèi)升級(jí)的到來(lái)，出現(xiàn)了口腔診所、月子中心、醫(yī)院托管、第三方中心的新業(yè)態(tài)，隨著醫(yī)療后續(xù)需求的爆發(fā)，通過(guò)流水線化復(fù)制，醫(yī)療服務(wù)類企業(yè)會(huì)擺脫擴(kuò)張成本較重，毛利率止步不前的困境。

銷售毛利率往往反映著一個(gè)企業(yè)在上下游的行業(yè)地位以及品牌、技術(shù)溢價(jià)，是考量一個(gè)企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)能力的一個(gè)重要指標(biāo)。

在前文中我們統(tǒng)計(jì)了醫(yī)療健康領(lǐng)域各行業(yè)的銷售毛利率情況，旨在描述行業(yè)特征。

不管是投資還是創(chuàng)業(yè)，我們的落腳點(diǎn)是在具體企業(yè)上，接下來(lái)我們以銷售毛利率為主要指標(biāo)，篩選出每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)給大家作為參考。

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這是針對(duì)新三板醫(yī)療醫(yī)療健康企業(yè)的研究報(bào)告——《資本的選擇——新三板醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)盤點(diǎn)》，以新三板醫(yī)療健康企業(yè)整體情況為切入點(diǎn)，探討行業(yè)現(xiàn)狀，跟隨資本的觸角，尋找醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

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