華潤醫藥：行業老二的護城河深著呢
日期：2017/12/23
來源 | 智通財經網
作者 | 田宇軒
智通財經了解，華潤醫藥的業務體量在我國醫藥商業中僅次于國藥控股，位居第二；市值從上市初的560億元飆漲至當前的606.45億元；2016財年以及2017年中期手中現金及等價物分別高達139.72億元以及143.01億元；2016財年派末期股息0.09元，約5.66億。
猛地一看，華潤醫藥賬面厲害至極。厲害歸厲害，可該公司的股價表現卻并未讓人感到興奮。橫向對比，上市至今的280個交易日內，該股累計漲幅7.33%，在次新股領域，不算突出；而開年至今的236個交易日，區間漲幅不過12個點，落后整體醫藥板塊22個點之多。
行業來源：富途證券
就在投資者思考華潤醫藥“要面子有面子，要里子有里子，奈何股價趁不上牛市？”時，該公司又開始撒錢，宣布派特別股息。
特別派息的確有特別之處
年終業績還未出，華潤醫藥卻搶先宣布派息，搞得手持該公司股份的吃瓜群眾激動好久。不過，智通財經還是勸你別高興的太早。
12月12日，華潤醫藥發布公告,考慮到該公司取得的可分派溢利，董事會議決宣派特別股息6.68億元(相當于特別股息總額的30%)，其中將根據特別股息股東決議案分別按72%及28%的比例向華潤集團(醫藥)及北京醫藥投資派付4.81億元及1.87億元。預期有關特別股息將于2017年12月22日之前派付。
此外，根據特別股息股東決議案，預期特別股息的70%余額合共15.6億元將不遲于2018年10月28日分別按72%及28%的比例派付予華潤集團(醫藥)及北京醫藥投資。
原來搞來搞去是單獨給華潤集團(醫藥)及北京醫藥投資特別股息，并非所有投資者可享。看到這里，作為小股東的你是不是感覺很氣憤？事實上，這次派息在上市之初就已約定好。
查閱華潤鳳凰全球發售公告函，在正文11頁赫然寫著“特別股息將按72%及28%的比例分別分派予華潤集團（醫藥）及北京醫藥投資。”附件一第53頁的結算日后事項中標注了“公司于上市后24個月內取得足夠的可分派溢利后……將分派特別現金股息予兩名股東，金額約22.27828億元。”
簡單理解，此次宣派落實，只不過是按計劃行事，給基石們一點回報，并且金額還沒有全給清，所以小股東別胡猜，畢竟人家真的沒有損害到公司現有利益。
特別派息小股東沒法沾利，當前股價也談不上吸引力，看來小股東要想從華潤醫藥手中吃到面包唯有繼續等，畢竟這家醫藥巨無霸公司是極有可能成為白馬股的。
智通財經觀察到， 2017年中期，華潤醫收益同比增長9.4%至827.38億元；股東應占溢利同比增長10.66%至18.1億元，若剔除非經常性損益（上年同期錄得較多一次性收益）以及上年同期的上市費用，公司凈利潤增速約為23.3%；每股收益0.29元。
業績細分來看，制藥、醫藥分銷和藥品零售三個板塊占總收入的比例分別為13.9%、83.5%和2.6%。報告期內實現歸母凈利潤18.1億元，同比增長10.7%（人民幣口徑16.3%），
具體而言，制藥板塊因為三大上市子公司（華潤三九、華潤雙鶴和東阿阿膠）神一般的存在，為母公司的這塊業務奠定發展基礎。
期內，該公司實現收入126.9億元，同比增長3.8%；毛利率60.1%，同比增長2.2個百分點。其中，因腎科、兒科等專科用藥，以及抗感染藥物實現較快增長，化學藥業務實現收入53.3億元，同比增長3.7%；中藥業務實現收入62.5億元，同比增長3.5%，主要源于心腦血管、抗腫瘤等領域的中藥處方藥，以及阿膠系列產品的較快增長所致；生物藥業務實現收入0.64億元，同比下降48.3%，主要源于銷售模式的調整；營養保健品業務實現收入1.59億元，同比下降2.7%。
別看制藥板塊營收同比只增長3.8%，但三大子公司的增長潛力可以說是板上釘釘。
先說華潤三九作為國內OTC領域龍頭企業，未來完全有望通過內生外延保持長期穩健較快增長，預計其2018的收入增速約為10%-15%、凈利潤增速約為15%-20%；
再說華潤雙鶴作為大輸液標的石四藥的競爭對手，伴隨著輸液板塊逐漸趨穩、重點制劑品種保持穩健增長，預計2018年的收入增速約為8%-13%、凈利潤增速約為15%-25%。
最后說東阿阿膠，阿膠行業東阿本身就是龍頭，其競爭能力明顯優于同業企業，未來阿膠塊產品的價值回歸能夠確保利潤的穩定增長，而通過對阿膠的分層開發實現衍生品放量，也有望打造東阿阿膠新的增長點，預計未來收入增速約為10%-15%、凈利潤增速約為10%-15%。
所以，靠著自己的三個兒子，華潤醫藥未來在制藥板塊的收益絕對是杠杠的。
醫藥分銷板塊，兩票制是所有商業企業頭疼的事情，但在政策下，華潤醫藥2017奶奶中期還是取得了704.1億元的收入，同比增長10.6%。
其中營收占比最大的醫藥分銷業務在上半年實現收入704.13億元，同比增10.6%( 以人民幣口徑增長16.3%)。
分銷業務快速增長的主要原因是，公司在上半年完成在江西、海南、青海、新疆四個空白省份的分銷業務布局，并在重點省份加快網絡下沉、滲透地市級市場，鞏固區域領先優勢。
就終端來而言，該公司目前的純銷占比約為62%左右，增速高于行業平均增速。隨著兩票制推進未來有望持續提升，因為兩票制是明顯利好龍頭而擠掉小商業公司的。另外，2017年上半，該公司分銷網絡已覆蓋至全國27個省、直轄市及自治區，客戶中包括二、三級醫院5085家，基層醫療機構32164家，以及零售藥房21789家。此外，華潤醫藥還加強了物流物流中心建設，截至6月30日集團分銷業務擁有物流中心達130個。
零售板塊，期內，實現收入21.2億元，同比增長10.2%；因為相對低毛利率的DTP業務較快增長，拉低了該板塊的整體毛利率，約17.2%，同比下降2.9個百分點。
從國內零售數據講，華潤醫藥排名第九，截至2017年6月底，該公司擁有745家零售藥房、81家DTP藥房。覆蓋中國44個城市。
說到DTP，前不久上海醫藥收購了康德樂（中國），由于上海醫藥自己在華東、華北地區本來就擁有40余家DTP藥房，但康德樂（中國）在22個城市擁有30家DTP藥房。40+30，該成為了國內最大的DTP藥房。
這點華潤醫藥雖然沒法直接叫板上海醫藥，但因為該公司在積極推進“物流藥學服務互聯網”平臺的搭建，繼續推廣醫院物流智能一體化、DTP、電商業務等創新業務模式，并推動批零一體化業務模式的發展。屬于另辟蹊徑，理論上仍舊可以吃下部分市場，預計2018年，零售板塊營收將維持在10%的增速水平。
拋開華潤醫藥派特別股息不談，結合增速良好的財務數據、業務、市場份額該公司的城河并不低，完全有望在政策中起勢。
信息來源：E藥經理人
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