藥企巨頭并購頻繁：大品種成爭奪關鍵
日期：2018/6/3
第一財經
“中國的制藥行業正向成熟市場迅速靠近，未來一兩年內如果出現10~20起這樣大規模的企業并購，我不會驚訝。因為一致性評價的原因，藥物大品種在并購的邏輯中將會扮演越來越重要的角色?！比涨?，羅蘭貝格制藥與醫療業務合伙人林江翰在接受第一財經記者采訪時表示。
在剛剛過去的一周內，三起大規模醫藥并購落下帷幕，這三起巨頭藥企的并購背后，本土制藥企業對優質藥物大品種的渴求躍然紙上，隨之而來的，是交易量的逐年上漲以及交易價格的水漲船高。
一天拋出30億
5月21日，上海醫藥（601607.SH）（下稱“上藥”）發布公告，宣布出資1.44 億美元（折合人民幣約9.15億元）收購武田瑞士全資子公司Takeda Chromo Beteiligungs AG 100%股權，從而間接持有廣東天普生化醫藥股份有限公司 26.34%的股份。本次交易完成后，上藥持有的天普股權將由 40.80%升至 67.14%，實現絕對控股。也在同一天，另一家醫藥上市公司海南海藥（000566.SZ）的重組方案正式出爐，公司擬作價逾21億元購買奇力制藥100%股份。
短短一天之內，30億資金拋出，兩藥企被并購。
事實上，5月以來，醫藥行業的大規模并購重組數量就呈激增之勢。5月18日，華潤醫藥（03320.HK)集團公告將通過購買部分股權,并以現金或資產增資的方式，實現對江中藥業(600750.SH)的絕對控股。根據江中藥業集團2017年年報，江中藥業全年實現營收17.47億元，同比增長11.83%；其中非處方藥業務營收14.57億元，占比高達83.4%。在江中藥業的產品版圖中，江中復方草珊瑚含片、江中健胃消食片、江中亮嗓為其拳頭產品，健胃消食片的市場份額達到70%，居行業首位。業內人士分析，華潤借此不僅將會獲得數個優質大品種，還將進一步增強自營產品的江西地區區域優勢。
“未來中國的制藥行業還會進一步整合，并購的窗口期開啟，這樣的大規模并購還會持續發生?！绷纸脖硎?，“另一方面，本土醫藥企業之間強強聯合也正成為新的趨勢。”
在他看來，此輪并購潮中，有優質品種的標的成為了爭奪熱門。上藥的一位內部人士此前對第一財經記者透露，按照上藥目前專注大品種的戰略，在近幾年，并購仍將以品種為主，“主要是看這個品種在它的領域價值有多大，比如是不是獨家品種，在整個市場的這個領域中有沒有機會、占多大市場份額，成長性好不好等幾重因素?！痹搩炔咳耸客嘎?。
以此次上藥對天普的并購為例，天普的兩大核心產品“天普洛安”和“凱力康”分別是超10億和3億年銷售規模的大品種。而一直以來踐行“大品種”戰略的上藥目前共有28個全年銷售收入過億的產品，其中1個超過8億品種，5個超4億品種，天普的加入將直接催生上藥超10億大品種的誕生。
而同一天被海南海藥并購的標的對象奇力制藥，亦擁有誘人的藥物品種線：旗下包括108個藥品品種合計216個藥品生產批準文號，列入全國或地方醫保目錄的品規達184個，其中列入全國醫保目錄的品規135個。
“一致性評價將會進一步推進醫藥行業之間的整合，而這種整合很多都是通過并購重組發生的，導致的結果就是強者更強?！绷纸脖硎?，“像華潤、上藥、國藥這樣一些有實力的企業，可以通過并購來實現自身產品線的擴張，例如華潤此次對江中的并購就可以進一步鞏固其中成藥的產品線，完善其保健品的渠道?！?/span>
在林江翰看來，近兩年，國內藥品市場競爭激烈，包括一致性評價、醫保壓價在內的眾多因素對藥企短期的影響嚴重，過去依托單一品種實現大幅盈利的日子一去不復返，因此國內藥企瞄準海外并購也是希望借此拓寬企業的盈利途徑。
品種爭奪蔓延至海外
在普華永道思略特醫療業務合伙人孫超眼中，這種以品種爭奪為并購邏輯的案例并不僅僅發生在本土藥企之間的相互并購中，放眼于海外市場，好的品種也一樣成為各大本土藥企爭奪的對象。在他看來，一些在跨國制藥企業中處于產品線后端的產品，放置到國內，仍有不小的發展空間。
“外資藥企手上有產品，但有時這些產品并不在重點領域，對于它們而言市場推廣也需要資源，單純進行中國市場的渠道開發成本不小。而本土制藥企業具有藥品在國內銷售的能力，品種買回來后就可以對這些藥物的價值進行二次開發，價值可以體現出來?！睂O超說。
5月8日，有本土醫藥圈“全球買手”之稱的港股上市公司綠葉制藥（02186.HK）宣布以5.46億美元（約合人民幣34.77億元）獲得阿斯利康思瑞康及思瑞康緩釋片的許可權利。思瑞康及思瑞康緩釋片是由阿斯利康研制的具有抗抑郁特性的非典型抗精神病藥物，于1997年7月首先在英國上市，同年9月獲得FDA批準在美國上市，在中國于2001年上市。公開資料稱思瑞康曾經是阿斯利康的第二大暢銷藥物。目前已在全球80多個國家上市，處方人數超過1000萬。
事實上，盡管思瑞康曾是阿斯利康旗下處方量超過1000萬的暢銷藥物之一，不過作為一個成熟品種，在失去專利保護后，其銷售滑坡幾乎不可避免。但在綠葉看來，思瑞康2009年入國家醫保目錄，其緩釋片2017年通過談判進國家醫保目錄。盡管思瑞康普通片的專利已過期，但緩釋片在部分區域依然是獨家品種，在部分市場還處在專利保護期。更重要的是，緩釋片存在制備工藝壁壘和臨床數據保護期，即便在已失去專利保護的市場也保持了很好的市場格局。
根據阿斯利康提供的數據，此次綠葉制藥所收購的51個指定國家和地區思瑞康系列產品銷售總額約為1.48億美元，扣除制造成本和銷售費用后的營業利潤約為1.1億美元。其中，思瑞康普通片2017年銷售額約為8500萬美元，緩釋片約銷售6300萬美元。
“以去年1.1億元營業利潤計算，交易對價不到5倍，估值非常合理。”綠葉制藥副總裁姜話在其后的投資者交流電話會議上表示，“阿斯利康的戰略重心轉移導致其在思瑞康的市場推廣費用投放并不積極，部分市場的潛力并未得到挖掘。我們認為思瑞康作為精神分裂癥的一線用藥，未來仍有不錯的增長前景。”
對綠葉制藥來說，中樞神經系統是其業務布局四大重點領域之一，目前該領域為公司貢獻10%以上的銷售額，收購思瑞康后可進一步豐富綠葉制藥現有中樞神經系統產品的組合，除了占據中國市場，更可以進入廣闊的國際市場，有望讓中樞神經系統藥物占到集團收入的30%。
本土藥企海外并購聚焦產品不僅僅綠葉一家，2017年，三胞集團就曾因為宣布收購美國生物醫藥公司Dendreon100%股權而轟動一時，Dendreon為全球首個前列腺癌細胞免疫療法Provenge的擁有者，盡管三胞集團并非醫藥企業出身，但這卻是中國企業首次收購美國原創藥物，而8.19億美元（約合人民幣57億元）的收購金額也創下中國企業在美金額最大的藥品收購紀錄。
“中國本土制藥企業‘出?！召彯a品的熱潮仍會持續，尤其是對于那些已經過了專利保護期的產品，這樣的品種收購可以比較快地補足自身產品線的短板，畢竟依靠自身研發沒有那么快見效。”孫超說，“無論是本土企業還是跨國集團，在創新藥投入產出比日漸降低的背景下，聚焦核心治療領域，幾乎成為制藥巨頭共同的選擇和投資邏輯?！?/span>
一致性評價成并購助推器
“市面上的好品種太少了，有好品種誰不想要，誰又想賣？再考慮到企業自身定位與發展需求，就更難找到合適的品種了，有時候越成熟的企業，越難收到好的品種，還要看機遇?！贝饲?，一家大型制藥企業研發總監曾對第一財經記者抱怨。
事實上，以品種收購為導向的并購重組邏輯在近幾年一直頗受國內的醫藥公司認可，尤其是在此前藥品評審速度過慢，新品研發周期長、投入高且風險大的背景下，直接收購現成的品種已經成為企業豐富自身產品線、整合行業資源的捷徑。但不少業內人士透露，幾年前優質標的“賣身”意愿并不強烈，但這兩年隨著新版GMP認證的推行以及一致性評價的持續推進，不少中小型制藥企業生存艱難，越來越多擁有優質品種的公司開始動搖。
2015年11月，國家食品藥品監督管理總局公布了《關于開展仿制藥質量和療效一致性評價的意見（征求意見稿）》（下稱《意見》），其中提出，部分仿制藥需在2018年底前完成一致性評價，未通過者將被注銷藥品的批準文號。
一家國內知名仿制藥企的副總裁對第一財經透露，由于一致性評價要求企業在申報時所有流程都要走一遍，每個藥品等于重新申請一次文號，根據現情況判斷，平均每個品種的資金耗費不低于300萬，對于醫藥企業而言，無論是人力還是財力都是巨大的挑戰。
“對于一些實力不強但又有好品種的企業而言，就有可能選擇在這個時候賣個好價錢。”羅蘭貝格制藥與醫療業務合伙人林江翰透露。
由此帶來的醫藥并購數量正逐年上升。根據清科集團此前的統計，在2011年至2017年12月31日的222宗并購案中，從年份分布看，2015年以后的并購案數明顯增多，2017年再創新高，藥圈并購達56起。在并購金額上，2015年后也呈顯著增長的態勢，2017年，涉并購案金額達127.09億人民幣。
不少業內人士表示，通過兼并收購，做大做強成為集團型大佬，或通過進口注冊走國際化道路，“出口轉內銷”，都將成為國藥、上藥、復星這些行業大佬在經歷一次性評價行業洗牌后的機會。
“在國內醫藥流通行業中，國藥、上藥、華潤呈三足鼎立之勢，但是目前它們凈利率都較低，因此它們通常會代理一些藥企的產品進行整合營銷，而提升凈利率最好的方案就是直接擴充自身產品線?！备ト羲固厣忱拇笾腥A區總裁王昕在接受第一財經記者采訪時表示。
也正因此，出于對好產品的渴求，一致性評價在另一方面帶來了“中外企業”深度合作的機會。
“對中國藥企而言，如果有外資原研藥企業愿意提供藥品成分、生產工藝、制劑信息，相當于拿到了‘秘方’。中國仿制藥生產一直被‘只仿藥，不仿工藝、流程及晶型’難題困擾，雖然掌握原研藥的化學成分信息，但對于輔料、生產工藝、質量控制流程、化合物晶型等關鍵技術節點重視程度不夠。對于外資企業而言，賣仿制藥在中國深入醫院并不容易，這需要本土藥企長期積累的資源?！北本┒Τ脊芾碜稍冇邢挢熑喂緞撌既耸妨⒊挤治?，“外資原研藥企業可以用數據信息換股份，本土企業負責生產銷售，這樣外資企業仍然可以分享中國市場，本土企業也可以獲得學習和生產機會。”
“我相信這樣的并購重組在數量級上未來還會上升，中國有5000家制藥企業，其中3000家化藥企業、2000家中成藥企業，這其中并購整合的空間不小。其中，實力不強的小企業會面臨被關停、吞并的風險，而像華潤并購江中制藥這樣規模較大的區域性并購未來也一定還會發生?！绷纸舱f。
信息來源：萬英會
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