【市夢率】老莊股頻出新故事 海虹互聯網醫療夢難成
日期：2015/7/3
在打造醫療大健康的路上，海虹控股一路從藥品招投標、醫藥電子商務，轉型到PBM業務，去年又啟動的新健康業務。BY一財網A股市場雖不乏莊股，但似乎沒有誰可以和海虹控股(000503.SZ)相提并論，而這只十幾年的老莊股賴以支撐的，是一個一個從未實現過的“故事”。 在打造醫療大健康的路上，海虹控股一路從藥品招投標、醫藥電子商務，轉型到PBM業務，去年又啟動的新健康業務。然而，轉型的一路始終伴隨著對熱點的追逐、新概念的炒作，似乎一直在掩蓋其尚未明確的商業及盈利模式。 熱門概念連環套 今年4月30日，海虹控股公布了定增預案，擬募集總額不超過40億元，全部用于海虹新健康服務平臺建設項目。在該消息刺激下，海虹控股在復牌后30個交易日股價已上漲70%。更引來賣方分析師直接發布研報：“未來互聯網醫療龍頭或將易主海虹。” 然而，在不斷升溫的市場預期背后，巨資加碼的定增項目卻現多處硬傷，項目收益不明晰首當其沖。 40億元打造的新健康服務平臺建設項目，主要包括健康信息交互中心(下稱“交互中心”)和TPA服務平臺(下稱“TPA平臺”)兩部分。在預案中分析項目經濟效益時，海虹控股稱，本次募投項目將形成新的業績增長點，但由于海虹新健康業務屬于創新模式，未明確收費標準，無法對項目收益進行精準核算。 其次，募投項目具體規劃及實施進度也同樣模糊不清。僅有項目投資計劃中列出了募投資金投向，但均為基礎業務架且每一項都耗資巨大。其中，擬募集的40億元總額中占比最多的人工費用，計劃投資8.8億元;醫療網絡服務費用計劃投資7.8億元。還有平臺和辦公用固定資產投資額，計劃投資6.29億元;系統開發和部署計劃投資5.91億元。 定增項目未有盈利承諾，募投項目規劃欠嚴謹，這極易導致資金使用不規范，并影響投資收益和中小股東利益。而究其背后原因，搶熱點造概念卻無法落地，業務規模不合理等都是誘因。而回顧海虹控股的前一次定增，同樣未對募投項目的盈利做預測承諾，而后續出現了較大的項目變動。 2003年，海虹控股發起了首次定增，擬總募集不超過4.38億元。公司在當時的增資說明書中稱，募集資金主要用于三項主營業務，包括加碼醫藥電子商務、對聯眾游戲公司增資，以及對海虹化纖技術改造和補充流動資金。 當年的市場情況方面，科技股出現了自2000年科網泡沫破滅后的一輪復蘇。按照海虹控股當時披露，公司經營有聯眾棋牌游戲及多款代理游戲，未來還將繼續加大投資和發展力度。此外，醫藥電子商務試點則在2000年推出，海虹稱規模化交易基礎已定。而對于化纖業務，則表示正處穩定健康發展階段。前次定增預案公布后的近兩個月，公司股價漲近50%。 但隨后，2013年12月公司取消聯眾增資的6600萬元募投計劃。此外，化纖設備技改項目及補充流動資金實際投入7450萬元，但海虹在2006年7月因化纖市場低迷而將相關資產出售。 再次定增，海虹控股依然緊靠熱點。 定增預案顯示，大健康服務產業由將原醫藥電子商務及交易業務與PBM業務合并而成。其中，醫藥電商業務在前一次定增中已經開始布局。而所謂PBM業務即“醫療福利管理”，也是針對保險機構、藥商、醫院和藥房等機構的第三方服務。包括審核保單，進而控制醫保費用。 自去年起海虹控股就已經不斷發布與醫保部門、多家保險公司及支付寶的PBM業務合作。雖多數并未公布具體合作項目和分成模式，部分公告只宣告達成戰略合作協議，但仍刺激公司股價一路飆漲。2014年8月至今，海虹控股累計漲幅近140%，市盈率(TTM)目前高達7720多倍。 就在定增預案發布之后，海虹控股還于6月11日午間公告，稱與湛江社保基金管理局正式簽署委托協議，進行湛江市醫保基金審核、支付、評價以及參保人服務等。公司股票當天低開高走，漲近5%，盤中創下階段新高80.6元/股。 盈利模式撲朔迷離 以行業空間類推公司增長空間、以合作意向來為業務領域圈地的手段，就能讓新故事站穩腳跟嗎? 海虹控股的上一個故事，是前次定增中開始順勢布局的醫藥電子商務。公司當時就強調，已基本完成“中國醫藥電子交易市場”物理框架。但最新公布的募投項目情況來看，截至2014年底，醫藥電子商務募投項目累計投入3.46億元，但10年來累計實現效益1.49億元。 隨后，海虹控股開始布局PBM業務，與各地醫保部門推進合作。按照公司披露數據，目前已簽約20多個省市、超過160個地級市簽訂協議。海虹方面稱，PBM業務收入目前主要是地方醫保基金智能監管平臺建設費收入。但公司表示部分合作協議尚未明確收費標準，因而收費標準存在一定的不確定性。 “收費標準一般都會是明確的，不確定性主要在于收入結算和確認環節，而這方面不可抗的外部因素很多。”有熟悉國內PBM的行業人士稱，海虹的收入模式確認有按項目建設一次性支付，以及按協助醫保部門控制住的保費總額抽成兩種。但在現實情況中，后者收入的實際確認可能會出現與實現約定不符的情況，如毀約、拒付等，都將對業務利潤形成很大影響。 有分析師還強調，海虹目前簽署醫保部門合作多具有排他性。然而，國內某大型健康險高管還表示，在醫保的第三方控費上，險企也有自建渠道進入，在爭取醫保第三方控費需求上和海虹形成競爭關系。 大力投入但產出不足的情況，還在持續。2014年5月海虹控股啟動新健康業務，當期年報顯示，海虹新健康及PBM業務投入加大，管理費用、銷售費用及主營業務成本均有不同程度的上升，但業務目前尚未形成規模性收入。海虹控股2014年營業利潤降幅達314.17%。 “故事”連番炒作 在海虹控股大力擴張的TPA業務方面，對盈利的美好預期或也“來得太早”。 按照行業分析師的說法，海虹控股基于與醫保部門合作的數據資源，以及電子商務業務中掌握的醫院端資源，可在與商業保險公司的合作中將多方資源打通。同時，海虹還與目前健康險市場采取差異化發展，進而有望取代保險公司成為部分健康險市場的主體地位。 “與醫保部門合作確實是海虹在業內的優勢。但是目前想要完成社保和健康險的對接是非常難的。按照規定，社保的信息是絕對保密的，不可以披露和為商業保險所使用。取代商業保險公司，這個趨勢在美國有先例，但國內是否能落地還要看政策是否會松綁。短期看是沒有松動的痕跡。”上述業內人士介紹稱。 該人士還提醒，對于海虹在將商業保險支付接入地方醫保部門的過程中，其角色和作用也要清晰區分，“該業務若最終可以落地，確實是要使用海虹在該地醫保部門架設的系統通道，來完成社保和商保的數據交換。但最終決定是否能落地的，還是當地醫保部門，不是TPA業務公司。這個是有區別的。” 針對海虹發力商業健康險市場的業務規劃，上述健康險公司高管還表示稱，表述和戰略比較激進。在實際業務過程中，業務發展并沒有海虹描述的那般美好。 “海虹的確在數據資源上有優勢，甚至可以優于保險公司的精算，但問題在于通常情況下健康險公司會讓海虹去做產品設計嗎，有自己的銷售渠道嗎?而且海虹的數據豐富在于不同地區數據齊全，但這對保險公司而言并不實用，我不可能因為兩個地區數據不同就開發兩個產品。”該高管稱。 信息來源：E藥經理人
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